2025年3月美国新增非农就业人数超预期，医疗保健服务和休闲酒店业是主要贡献项。失业率小幅上升主要是劳动力参与率提升所致。就业市场整体健康的环境并没有发生转变，不过，边际上加速走弱的迹象有所增多。XM中文官网3月新增非农就业数据“不够坏”，没能引发美联储担忧，美联储把通胀风险摆在经济增长压力前面，鲍威尔发言没有表示出类似于2019年风险管理式降息的意图。特朗普“对等关税”加征幅度和广度显著超预期，与201XM中文官网8-2019年相比，美联储受制于通胀难以提供“Fed Put”，美国就业市场可以提供的“安全边际”难言充分。对美股市场来说，在未见到“Trump Put”前，预计市场情绪难以改善，仍将在“类滞涨环境”XM中文官网下继续调整，不见“Trump Put”不撒鹰或是较优策略。
事项：
美国2025年3月新增非农就业人数22.8万（预期14万，修正后前值11.7万）；失业率为4.2%（预期4.1%，前值4.1%）XM中文官网；薪资同比增长3.8%，环比增长0.3%（前值分别为4%和0.2%）；劳动力参与率62.5%（预期62.4%，前值62.4%）。
▍2025年3月美国新增非农就业人数超预期，医疗保健服务和休闲酒店业XM中文官网是主要贡献项。
3月美国新增非农就业人数为22.8万人，高于市场预期的14万人和修正后前值11.7万人。薪资同比增速为3.8%，低于预期和前值4%；环比增速0.3%，同预期保持一致，高于修正后前值0XM中文官网.2%。失业率4.2%，高于预期和前值4.1%。私人部门增加20.9万人，高于市场预期值13.5万人和修正后前值11.6万人。分行业来看，商品生产部门3月人数新增1.2万人，其中制造业新增0.1万人（XM中文官网耐用品减少0.3万人，非耐用品新增0.4万人）。服务业新增就业19.7万人，其中，教育和保健服务新增7.7万人（其分项医疗保健和社会救助服务新增7.78万人），酒店休闲业新增4.3万人，零售业新增2.XM中文官网37万人，运输和仓储业新增2.29万人。政府部门新增就业1.9万人，较修正后前值0.1万人明显增加。3月私人部门整体就业扩散指数为54.2，制造业就业扩散指数为45.1。此外，3月劳动力参与率为62.XM中文官网5%，高于前值和预期62.4%，结构上男性劳动力参与率较2月有反弹明显。
▍失业率小幅上升主要是劳动力参与率提升所致。
就业市场整体健康的环境并没有发生转变，不过，边际上加速走弱的迹象有所增多。取XM中文官网三位小数，2025年3月失业率从2月的4.139%上升至4.152%，就业人数仍然保持增长，失业率小幅上升主要是劳动力参与率提升所致。按失业原因拆分，失业率结构中，再进入者失业率下降0.02pct，新XM中文官网进入者失业率上升0.044pct，永久失业率上升0.035pct，退职者失业率下降0.029pct，临时裁员失业率下降0.005pct，完成临时工作失业率下降0.035pct。虽然失业率仅小幅上升、新XM中文官网增非农人数也显著超出预期，但3月的其他就业数据显示就业市场走弱有所加速：25-54岁人口就业比例3月为80.4%，较2月的80.5%有小幅下降（虽然仍是健康水平）；2025年1月和2025年2月合并下XM中文官网修4.8万新增就业；3月薪资增速低于预期和前值；本周发布的服务业PMI 就业分项较2月的53.9大幅滑落至46.2。我们认为美国就业市场整体健康的环境并没有发生转变，不过，边际上加速走弱的迹象有所增多XM中文官网。
▍3月新增非农就业数据“不够坏”，没能引发美联储担忧，美联储把通胀风险摆在经济增长压力前面，鲍威尔发言没有表示出类似于2019年风险管理式降息的意图。
鲍威尔发言令市场失望，其无视特朗普在社交XM中文官网媒体上的“喊话”，仍然保持此前态度，认为美联储不急于降息。我们曾在《美联储“Wait for greater clarity”——美联储2025年3月议息会议点评》（2025-03-20）中提到“trXM中文官网ansitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”的假设组合对应3月点阵图显示的年内2次降息。交易叙事层面，特朗普大超预期的“对等关税”落实了weXM中文官网aker growth和high uncertainty，美联储无法分辨关税将把通胀引向何方，鲍威尔仍然坚持着“暂时通胀论”，但显然信心较3月FOMC会议时有所减弱（“While tariffs arXM中文官网e highly likely to generate at least a temporary rise in inflation, it is also possible that the effXM中文官网ects could be more persistent.”）出于控制通胀预期的目的，鲍威尔发表了鹰派的讲话，对市场来说这无疑是雪上加霜，美联储没有表现出类似于2019年8月对贸易政策的不确定性进行XM中文官网风险管理预防式降息的意图，这一次美联储把通胀风险放在了经济增长压力的前面，市场失去了“Fed Put”。
▍特朗普“对等关税”加征幅度和广度显著超预期，与2018-2019年相比，美联储受制于通胀难XM中文官网以提供“Fed Put”，美国就业市场可以提供的“安全边际”难言充分。
新增非农就业人数高于预期，失业率仅仅上升了0.013pct，然而市场对3月的就业“好数据”的共识是“关税暴风雨前的宁静”。我们XM中文官网曾在4月2日特朗普宣布“对等关税”前提到（详见《全球观察之纵览篇—全球战略力量重构下的经济影响与投资机遇》（2025-03-26））：美国整体就业市场比2018-2019年略松一些，但仍处于历史周期中XM中文官网偏紧位置。恰如2018-2019年，整体偏紧的就业市场给特朗普“折腾”提供了足够的“安全边际”。然而，4月2日特朗普“对等关税”加征幅度和广度显著超预期，4月4日，中国宣布对美反制措施，对原产美国所有XM中文官网进口商品加征34%关税，特朗普大超预期的关税政策和其引发的回旋镖对市场预期形成强力冲击（我们预计中国4月4日宣布的对美反制措施将对美国商品出口构成约4.7%的拖累、对美国GDP构成约0.3%的拖累），XM中文官网加之美联储受到通胀掣肘，难以提供“Fed Put”，我们认为当前就业市场可以提供的“安全边际”难言充分。
▍对美股市场来说，在未见到“Trump Put”前，预计市场情绪难以改善，仍将在“类滞涨环境XM中文官网”下继续调整，不见“Trump Put”不撒鹰或是较优策略。
特朗普4月4日“喊话”鲍威尔降息表明其确实希望美联储为自己关税政策造成的混乱买单。然而，对美联储来说，关税政策引发的通胀风险当前位于首位XM中文官网，即使美国3月CPI通胀是利于降息的“好数据”，在通胀预期变化明显的情况下美联储也不敢轻举妄动（我们预计美国3月CPI总体环比升0.11%，核心环比升0.28%，总体同比升2.5%，核心同比升3.0%XM中文官网）。对市场来说，“Fed Put”已经难以指望，能够给予期待的只能是特朗普在认识到美联储不为其买单且中国对美反制态度强硬后主动放出的“Trump Put”，在未见到“Trump Put”前，预计市场情XM中文官网绪难以改善，仍将在“类滞涨环境”下继续调整，不见“Trump Put”不撒鹰或是较优策略。
▍风险因素：
美国就业市场走弱超预期；美国通胀反弹超出预期；特朗普政策超预期。